Economic Value Added - Begriff und Bedeutung


Hausarbeit, 2001
29 Seiten, Note: 1,7

Leseprobe

Inhaltsverzeichnis

ABBILDUNGSVERZEICHNIS

TABELLENVERZEICHNIS

ABKüRZUNGSVERZEICHNIS

1 Economic Value Added als Instrument wertorientierter Unternehmensführung.

2 Ausgew?hlte Methoden der wertorientierten Unternehmensführung
2.1 Klassische Performancekennzahlen
2.2 Klassische Methoden der Unternehmensbewertung
2.2.1 Die Substanzwertmethode
2.2.2 Die Ertragswertmethode
2.3 Neuere Methoden der Unternehmensbewertung und Performance-Messung ...
2.3.1 Discounted Cash Flow
2.3.1.1 Grundlagen und Verbreitung
2.3.1.2 Erl?uterung der Begriffe Cash Flow und Free Cash Flow
2.3.1.3 Berechnung des Weighted Average Cost of Capital-Ansatzes
2.3.1.4 Vergleich mit anderen Discounted Cash Flow-Ans?tzen
2.3.1.5 Ergebnis und Kritik
2.3.2 Cash Flow Return on Investment

3 Economic Value Added
3.1 Entwicklung, Verbreitung und Anwendungsm?glichkeiten
3.2 Berechnung des Economic Value Added
3.2.1 Konversionen für die Berechnung des EVA
3.2.2 Berechnung der Gr??e NOPAT
3.2.3 Berechnung des investierten Kapitals
3.2.4 Berechnung des Kapitalkostensatzes
3.3 Ergebnis und Kritik
3.4 Market Value Added

4 Eignung von EVA und Vergleich mit DCF

LITERATURVERZEICHNIS

INTERNETVERZEICHNIS

EHRENW?RTLICHE ERKL?RUNG

ABBILDUNGSVERZEICHNIS

Abbildung 1: Buchhalterische versus ?konomische Rentabilit?t

Abbildung 2: Berechnung des Cash Flows und des Free Cash Flows

Abbildung 3: Bestimmungsschema des Shareholder Value

Abbildung 4: Verbindung von EVA und Shareholder Value

Abbildung 5: Ermittlung des Kapitalkostensatzes c*

Abbildung 6: Berechnung des Market Value Added

TABELLENVERZEICHNIS

Tabelle 1: Vergleich der verschiedenen Ans?tze des Discounted Cash Flow-Verfahrens

Tabelle 2: Beispielhafte Berechnung der Ergebnisgr??e NOPAT

Tabelle 3: Beispielhafte Berechnung der Ergebnisgr??e Capital

ABKüRZUNGSVERZEICHNIS

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten

1 Economic Value Added als Instrument wertorientierter Unternehmensführung

Shareholder Value ist ein Schlagwort, das nicht nur in den USA immer weitere Verbreitung findet, sondern auch in Deutschland in aller Munde ist. Es ist zu einem Lieblingswort der Manager gr??erer und kleinerer Unternehmen geworden. Doch was bedeutet es? Orientieren sich diese Manager auch an dieser Maxime oder verwenden sie die Worte nur, um dem aktuellen Trend zu folgen?

Shareholder Value bedeutet die Ausrichtung s?mtlicher Entscheidungen im Unternehmen an den Auswirkungen auf den Marktwert des Unternehmens.1 Ein steigender Aktienkurs ist schon immer ein Ziel von b?rsennotierten Unternehmen, aber durch den Shareholder Value-Ansatz wird dieses Ziel zur obersten Handlungsmaxime. S?mtliche operativen und strategischen Entscheidungen werden am Einfluss auf den Shareholder Value gemessen. Denn nur auf diese Weise kann der Bestand des Unternehmens gesichert und die weitere Kapitalaufnahmef?higkeit optimiert werden. Einige Gründe für dieses neue Spitzenziel liegen in der stetig steigenden Anzahl von Fusionen und (feindlichen) übernahmen, anspruchsvolleren Haltung der Aktion?re und transparenteren internationalen (Finanz-) M?rkten.

In Deutschland verwendet man meistens den Begriff wertorientierte Unternehmensführung, wobei die Ausrichtung am Shareholder Value den Grundbaustein dieses Konzeptes darstellt. Hierbei werden neuere Bewertungsmethoden eingesetzt, an die der Anspruch gestellt wird, Performancemessung, Unternehmensbewertung, Kommunikationsinstrument und Vergütungsgrundlage zu sein.2

STEWART entwickelte im Rahmen seiner Beratungst?tigkeit vor gut zehn Jahren das Konzept des Economic Value Added (EVA), das alle diese Anforderungen erfüllen soll. Die alleinige Ausrichtung an der Kennzahl EVA soll die Grundlage sein für optimale Handlungsentscheidungen und eine erfolgreiche Führung des Unternehmens.3 Im weiteren Verlauf dieser Arbeit werden zuerst einige ?ltere und neuere Verfahren für eine wertorientierte Unternehmensführung vorgestellt. Dazu geh?ren Methoden zur Unternehmensbewertung, zur Performancemessung und Kombinationen. Anschlie?end wird ausführlich auf den Economic Value Added eingegangen und an kurzen Rechenbeispielen erl?utert. Ziel ist es, den Economic Value Added verst?ndlich darzustellen, seine Bedeutung anhand seiner tats?chlichen und m?glichen Verbreitung aufzuzeigen, und einen Vergleich mit den aufgezeigten Alternativen m?glich zu machen.

2 Ausgew?hlte Methoden der wertorientierten Unternehmensführung

2.1 Klassische Performancekennzahlen

Es existieren verschiedenste Arten von M?glichkeiten zu messen, ob ein Unternehmen erfolgreich wirtschaftet. Um diesen Umstand quantifizieren zu k?nnen, werden sogenannte Kennzahlen betrachtet.4 Die meisten Kennzahlen werden aus dem Jahresabschluss abgeleitet. Sie sind entweder direkt ablesbar, wie z.B. der Umsatz und der Jahresüberschuss oder lassen sich durch einfache Rechenschritte ermitteln, wie z.B. die Umsatzrendite und das Umsatzwachstum oder das Verh?ltnis von Eigenkapital zu Fremdkapital.

Aufbauend auf einzelnen Kennzahlen lassen sich sogenannte Kennzahlensysteme entwickeln, die Beziehungen der einzelnen Kennzahlen untereinander darstellen und meistens in einer Spitzenkennzahl münden. Das wahrscheinlich bekannteste Kennzahlensystem ist das DuPont System of Financial Control. Es wurde schon Anfang des 20. Jahrhunderts entwickelt und verwendet den Return on Investment (RoI) als Spitzenkennzahl.5 Dieses System wurde aus dem Gedanken heraus entwickelt, dass nicht der Gewinn das beste Ma? zur Quantifizierung des Unternehmenserfolges ist. Stattdessen wird das Ergebnis pro eingesetzter Kapitaleinheit betrachtet, dessen Maximierung Ziel des Unternehmens sein sollte.

In der Fachliteratur werden aber die jahresabschlussbasierenden Kennzahlen immer st?rker kritisiert.6 Dasselbe gilt für Kennzahlensysteme, die auf den Kennzahlen des Jahresabschlusses aufbauen, wie z.B. dem Return on Investment (RoI).7 Kritikpunkte sind z.B. die mangelnde Korrelation zur Wertentwicklung des Unternehmens am Kapitalmarkt, Bewertungsspielr?ume bei der Erstellung Vergangenheitsorientierung und viele mehr.8

Eine h?ufig von den Vertretern des Shareholder Value ge?u?erte Kritik ist der Unterschied zwischen buchhalterischer Sichtweise und der Sichtweise des Aktion?rs. Damit ist gemeint, dass der Gewinn des Jahresabschlusses meistens nicht mit den Renditeerwartungen der Aktion?re übereinstimmt. Die buchhalterische Eigenkapitalrendite (RoE) entspricht nicht der von den Kapitalgebern geforderten Mindestverzinsung (RoE = kEK).9 Unternehmen müssen Gewinne erwirtschaften, die über den (Eigen-) Kapitalkosten liegen.10

Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten

Abbildung 1: Buchhalterische versus ?konomische Rentabilit?t

Quelle: In Anlehnung an: Hax, A.C. / Majluf, N.S. (1988), S. 232.

Für eine wertorientierte Unternehmensführung, die Ansprüche der (Eigen-) Kapitalgeber berücksichtigt, sind jahresabschlussbasierende und daraus abgeleitete Kennzahlen nicht geeignet.

Trotzdem verwenden immer noch 30 von 54 befragten Unternehmen aus dem DAX 100 eine aus dem Jahresabschluss entnommene oder abgeleitete zentrale Kennzahl (Umsatzrendite, traditionelle Erfolgsgr??e oder traditionelle Renditeziffer). Aber es ist ein deutlicher Trend, weg von den traditionellen und hin zu den wertorientierten Kennzahlen, zu erkennen.11

2.2 Klassische Methoden der Unternehmensbewertung

In diesem Abschnitt wird Untersucht, ob auch Methoden der Unternehmensbewertung für eine Shareholder Value-Orientierung geeignet sind.

2.2.1 Die Substanzwertmethode

Das Substanzwertverfahren ist ein Einzelbewertungsverfahren, dass zum Ziel hat, den aktuellen Wert eines Unternehmens zu ermitteln. Hierbei geht es entweder vom Fortführungswert eines Unternehmens aus oder betrachtet den Liquidationswert.12 Es erfolgt eine Bewertung aller Bilanzpositionen zum Bewertungsstichtag, bereinigt um die stillen Rücklagen, die den Unternehmenswert beeinflussen. Die Bewertung des betriebsnotwendigen Verm?gens erfolgt mit dem Wiederbeschaffungswert und bei den nicht betriebsnotwendigen Verm?gen mit dem Liquidationswert. Anschlie?end müssen noch die Schulden subtrahiert werden. So wird die Frage gekl?rt, was für die Rekonstruktion eines identischen Unternehmens aufgewendet werden müsste.13 Der Vorteil dieser Methode ist eine objektive Bestimmung des Substanzwertes, die auch nicht der Sch?tzproblematik unterliegt, da sie auf vergangenheitsbezogenen Daten basiert. Das ist auch gleichzeitig der gr??te Nachteil, da es keine Aussage darüber trifft, wie wachstumsstark und profitabel ein Untenehmen ist. Somit wird dieses Verfahren in der Praxis14 nur selten angewendet und sollte nur zur erg?nzenden Bestimmung einer Wertuntergrenze genutzt werden.15

2.2.2 Die Ertragswertmethode

Das Ertragswertverfahren geh?rt zu den Gesamtwertverfahren und hat seine Wurzeln schon in den 50er Jahren.16 Da schon damals die Ungenauigkeit von vergangenheitsorientierten, jahresabschlussbasierenden Kennzahlen kritisiert wurde, basiert es auf dem Gedanken der finanziellen Zukunftsaussichten. Die gesch?tzten, zukünftigen, finanziellen Ergebnisse werden auf den Bewertungszeitpunkt abgezinst.17 Dabei existieren grunds?tzlich zwei Methoden.18

Bei der Durchschnittsmethode wird üblicherweise ein Durchschnitt des Gewinns der letzten Perioden gebildet und in die Zukunft übertragen. Man kann entweder davon ausgehen, dass das Unternehmen ewig existiert, und diese Gewinne unendlich lange in die Zukunft fortschreiben, oder von einer endlichen Lebensdauer ausgehen, und z.B. einen gesch?tzten Liquidationswert einsetzen.

Bei der Phasenmethode wird die Zukunft in drei Phasen unterteilt, für die ein unterschiedlich hoher Aufwand zur Sch?tzung der Periodenerfolge betrieben wird. Als Kalkulationszinsfu?, um die Ertr?ge auf den Bewertungsstichtag abzuzinsen, wird meist der ?landesübliche Zins“ verwendet. Damit ist der Zins einer langfristigen Staatsanleihe gemeint. Zus?tzlich kann ein Risikozuschlag verwendet werden.19 Vereinfacht ergibt sich der Ertragswert aus dem Substanzwert zuzüglich dem origin?ren Firmenwert.

Es werden aber weiterhin Erfolge der Vergangenheit verwendet, wenn auch auf die Zukunft übertragen. Zus?tzliche Kritiken betreffen den Kapitalisierungszins, der als zu pauschal gilt, und die Vernachl?ssigung von Finanzierungskosten.20

Das Ertragswertverfahren ist weiter verbreitet als das Substanzwertverfahren oder die sonstigen Kombinationen dieser beiden Verfahren, weicht aber zunehmend den neueren und Cash Flow-basierenden Verfahren.21

2.3 Neuere Methoden der Unternehmensbewertung und Performance-Messung

2.3.1 Discounted Cash Flow

2.3.1.1 Grundlagen und Verbreitung

Die Methode des Discounted Cash Flow (DCF) basiert auf demselben Grundmodell wie das Ertragswertverfahren.22 Es ist ein Gesamtwertverfahren, dass das Unternehmen als Ganzes betrachtet, basiert auf Cash Flow-Gr??en und ist somit ein aus der Investitionsrechnung abgeleitetes Instrument.23 Diese Methode wird als ?zentrale Rechengr??e des Shareholder Value-Ansatzes“24 bezeichnet. Die Zielgr??e ist die Maximierung des Marktwertes des Eigenkapitals. Denn die Rendite des Eigenkapitalgebers setzt sich aus der (Brutto-) Dividende und der Wertsteigerung des Anteilsrechtes zusammen. Ein am Shareholder Value ausgerichtetes Unternehmen muss also die Maximierung des Eigenkapitalwertes anstreben, dazu muss es die diskontierten, zukünftigen Cash Flows (CF) maximieren, die wiederum die zukünftigen Gewinne und Wertsteigerungen determinieren.25

Der Discounted Cash Flow avanciert so zum wichtigsten Entscheidungskriterium, um zwischen verschiedenen Investitionen die für das Unternehmen optimale zu bestimmen. Er tr?gt zur optimalen Mittelallokation bei, was besonders bei knappen finanziellen Ressourcen ein wichtiges Kriterium für die gr??tm?gliche Wertsteigerung darstellt. Eine weitere Einsatzm?glichkeit stellt die externe Unternehmensbeurteilung dar, die z.B. dazu dient, unterbewertete Aktien zu erkennen. Darüber hinaus dient er als Kontrolle über den Wertbeitrag realisierter Strategien und ist dadurch auch ein geeignetes Performance-Ma?.26 Das ist nicht nur eine weit verbreitete Meinung in der Fachliteratur, sondern eine gro?e Zahl an Unternehmen setzt den Discounted Cash Flow auch in Deutschland ein.27 In den USA ist der Discounted Cash Flow schon l?ngere Zeit die am weitesten verbreitete Methode zur Determinierung der Wertsteigerung eines Unternehmens.

Da es den Discounted Cash Flow nicht gibt, sondern verschieden Rechenverfahren existieren, soll im weiteren Verlauf exemplarisch der am weitesten verbreiteteste Ansatz, der Weighted Average Cost of Capital-Ansatz, kurz erl?utert werden.28

2.3.1.2 Erl?uterung der Begriffe Cash Flow und Free Cash Flow

Grundlage der Discounted Cash Flow-Methode ist die Orientierung an Cash Flows. Der Cash Flow ist eine popul?re Kennziffer, die aus den USA stammt. Es besteht keine einheitliche Terminologie, vereinfacht kann man sagen, der Cash Flow ist der überschussbetrag aus den betrieblichen Ein- und Auszahlungen. Entgegen der g?ngigen Erfolgsgr??en des Rechnungswesens ist zahlungsstromorientiert.29

[...]


1 Vgl. Baum, Heinz-Georg et al. (1999), S. 261 f.

2 Vgl. Eidel, Ulrike / Küting, Karlheinz (1999), S. 829.

3 Vgl. Stewart, Bennett (1991), S. 175.

4 Vgl. Reichmann, Thomas (1995), S. 18 ff.

5 Vgl. Bausch, Andreas / Kaufmann, Lutz (2000), S. 122.

6 Vgl. Rappaport, Alfred (1995), S. 20.

7 Vgl. Raster, Max (1995), S. 35.

8 Vgl. Baum, Heinz-Georg et al. (1999), S. 268 ff.

des Jahresabschlusses, starke

9 Vgl. R?ttger, Bernhard (1994), S.16 f.

10 Vgl. Hostettler, Stephan (2000), S. 40 f.

11 Vgl. Pellens, Bernhard et al. (2000), S. 1829.

12 Vgl. Raster, Max (1995), S. 38.

13 Vgl. Bamberger, Burkhard (1999), S. 654.

14 Vgl. Pellens, Bernhard et al. (2000), S. 1827.

15 Vgl. Raster, Max (1995), S. 39.

16 Vgl. Ebenda, S. 39.

17 Vgl. Bamberger, Burkhard (1999), S. 654.

18 Vgl. Raster, Max (1995), S. 39 f.

19 Vgl. Eidel, Ulrike / Küting, Karlheinz (1999), S. 830.

20 Vgl. W?he, Günter (1996), S. 795.

21 Vgl. Pellens, Bernhard et al. (2000), S. 1827.

22 Vgl. Volkart, Rudolf (1998), S. 185.

23 Vgl. Hachmeister, Dirk (1998), S. 3 ff.

24 Mengele, Andreas (1999), S. 159.

25 Vgl. Englert, Joachim / Scholich, Martin (1998), S. 685 f.

26 Vgl. Hachmeister, Dirk (1998), S. 1.

27 Vgl. Pellens, Bernhard et al. (2000), S. 1827.

28 Vgl. Ebenda, S. 1827.

29 Vgl. Hachmeister, Dirk (1998), S. 60 f.

Ende der Leseprobe aus 29 Seiten

Details

Titel
Economic Value Added - Begriff und Bedeutung
Hochschule
Berufsakademie Berlin  (BWL - Industrie)
Note
1,7
Autor
Jahr
2001
Seiten
29
Katalognummer
V4169
ISBN (eBook)
9783638125895
ISBN (Buch)
9783640517237
Dateigr??e
610 KB
Sprache
Deutsch
Schlagworte
Economic Value Added, EVA, Shareholder Value, Discounted Cash Flow, DCF, Unternehmensbewertung, wertorientierte Unternehmensführung, Investition, Kennzahlen, economic, value, added
Arbeit zitieren
Nicolas Breitfeld (Autor), 2001, Economic Value Added - Begriff und Bedeutung, München, GRIN Verlag, http://www.jijd9.com/document/4169

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